Kapitalkosten: Was das Bauchgefühl über „heiße“ Aktien sagt
Fast jedes Jahr sorgen einige wenige Aktien mit atemberaubenden Renditen für Schlagzeilen. Das Problem für Anleger: Sie müssen herausfinden, welcher Teil dieser Rendite ein einmaliger Glücksfall war – und sich daher eher nicht wiederholen wird. Betrachtet man die erwarteten Renditen durch die Linse der Kapitalkosten, erhält man jedoch einen Indikator für eine angemessene zu erwartende Marktrendite.
Um ihren Investitionsbedarf zu decken und zu wachsen, begeben Unternehmen Eigen- und Fremdkapital in Form von Aktien und Anleihen. Die Rendite dieser Wertpapiere hängt einerseits vom Angebot und andererseits von der Nachfrage ab: Sie muss hoch genug sein, um Nachfrage zu generieren, darf aber nicht so hoch sein, dass Unternehmen sich lieber nach alternativen Finanzierungsquellen umschauen. Der Zusammenhang zwischen diesen beiden Faktoren ist der Grund, warum die erwartete Rendite eines Anlegers den erwarteten Kapitalkosten eines Unternehmens entspricht.
Stellen sich Anleger die Renditen also als Kapitalkosten vor, müssen sie weniger Sorge haben, dass ihnen irgendwo außergewöhnlich hohe Gewinne entgehen. Deutlich wird dies am Beispiel der „Magnificent 7“, deren Aktien im Jahr 2023 um 76% gestiegen sind.1 Selbst wenn einem das Konzept der erwarteten Rendite nebulös erscheinen mag, kann man sich die Frage stellen, ob dies ein angemessener Wert für die Eigenkapitalkosten eines Unternehmens ist: Wie hoch müssten die Kreditzinsen sein, damit ein Unternehmen Aktien mit einer solch hohen erwarteten Rendite emittiert? Wenn sich die glorreichen Sieben der börsennotierten Unternehmen an anderer Stelle günstiger finanzieren können, dann entsprechen 76% nicht ihren Eigenkapitalkosten – und damit auch nicht der zu erwartenden Aktienrendite.
Wir sind überzeugt, dass sich Finanzpläne an den erwarteten Renditen orientieren sollten und Anleger besser nicht darauf vertrauen, dass sich unerwartete Ereignisse wiederholen. Wenn es darum geht, realistische Erwartungen zu formulieren, sind langfristige Daten aussagekräftiger als kurzfristige Renditen. In den letzten hundert Jahren sind die Kurse am US-Aktienmarkt jährlich um rund 10% gestiegen.2 Wissenschaftlichen Studien zufolge können Anleger sogar höhere Renditen erzielen, indem sie in Aktien investieren, die nachweislich höhere Durchschnittsrenditen abwerfen als der Markt, zum Beispiel Aktien mit kleinerer Marktkapitalisierung, niedrigeren relativen Preisen und höherer Profitabilität.
Anstatt sich daran zu versuchen, die besten Aktien des kommenden Jahres vorherzusagen, oder sich in einem Kreislauf aus Angst und Gier zu verfangen, empfehlen wir Anlegern, vernünftige langfristige Erwartungen zu formulieren, an denen sie die Umsetzung Ihrer finanziellen Ziele messen können.
Footnotes
- 1. Angaben in USD. Zu den „Magnificent 7“ gehören Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia und Tesla. Namentlich benannte Wertpapiere können in Depots enthalten sein, die von Dimensional verwaltet werden. Die Renditen der Magnificent 7 entsprechen ihrer monatlichen, nach Marktkapitalisierung gewichteten Durchschnittsrendite. Daten von Bloomberg, Berechnungen von Dimensional.
- 2. Zwischen Januar 1926 und Dezember 2023 hat der S&P 500 Index eine annualisierte Rendite von 10,3% abgeworfen.
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