Erhöhen Faktorstrategien das Risiko?
Untersuchungen zeigen, dass diversifizierte Aktienportfolios Mehrrenditen gegenüber dem Markt anstreben können, indem sie systematisch Aktien mit bestimmten Merkmalen wie eine kleine Marktkapitalisierung, ein niedriges Kurs-Buchwert-Verhältnis und eine hohe Profitabilität übergewichten. Die Möglichkeit höherer Renditen klingt zunächst einmal vielversprechend. Möglicherweise stellt sich jedoch einigen Anlegern die Frage, welche Kompromisse sie dafür eingehen müssen.
Wer höhere Volatilität durch Faktorstrategien fürchtet, sollte auf die Daten blicken. Ein marktweiter US-Aktienindex mit einer Übergewichtung von Small-Cap-, Value- und High-Profitability-Aktien, wie der Dimensional US Adjusted Market 2 Index, hat zwischen Januar 1979 und Juni 2024 bei ähnlicher Standardabweichung höhere Renditen abgeworfen als der Russell 3000 Index. Eine Strategie, die diese Prämien anstrebt, hat in Phasen fallender Aktienkurse nicht zu höheren Verlusten geführt; tatsächlich haben beide Indizes in den schwächsten 12 und 36 Monaten ähnliche Renditen abgeworfen.
Kompromisse müssen Anleger vor allem beim Tracking Error eingehen, also dem Grad der Abweichung kurzfristiger Renditen vom Markt. Eine Übergewichtung von Aktien mit höheren erwarteten Renditen kann zu Minderrenditen gegenüber dem Markt führen, wenn die Prämien dieser Aktien negativ sind. So blieb der Dimensional Index in der 12-Monats-Phase seiner höchsten relativen Minderrendite mit einer Rendite von 0,52% um etwa 13 Prozentpunkte hinter der Rendite des Russell 3000 Index von 13,54% zurück.
Natürlich sollten Anleger die Möglichkeit von Renditeabweichungen vom Markt nicht außer Acht lassen; doch eine marktähnliche Volatilität bedeutet, dass Faktorstrategien die Bandbreite der Anlageergebnisse nicht zwangsläufig vergrößern.
Volatilität vs. Tracking Error
Januar 1979 bis Juni 2024
Glossar
Absolute Rendite: Rendite einer Anlage über einen bestimmten Zeitraum.
Marktkapitalisierung: Der Gesamtmarktwert der im Umlauf befindlichen Aktien eines Unternehmens, berechnet als Kurs mal ausstehende Aktien.
Prämie: Renditedifferenz zwischen zwei Vermögenswerten oder Portfolios.
Kurs-Buchwert-Verhältnis (P/B): Verhältnis zwischen dem Marktwert eines Unternehmens und seinem Buchwert, wobei der Marktwert dem Kurs multipliziert mit der Anzahl der im Umlauf befindlichen Aktien und der Buchwert dem buchhalterischen Wert des Eigenkapitals entspricht.
Profitabilität: Betriebsergebnis vor Abschreibungen und Amortisierung und abzüglich Zinsaufwendungen, geteilt durch den Buchwert.
Relative Rendite: Differenz zwischen der Rendite zweier Anlagen über einen bestimmten Zeitraum.
Standardabweichung: Indikator für die Schwankung oder Streuung mehrerer Datenpunkte. Standardabweichungen werden häufig verwendet, um die historische Renditevolatilität eines Wertpapiers oder Portfolios zu quantifizieren.
Anhang: Enddaten für Renditezeiträume
Indexbeschreibungen
Die Dimensional Indizes wurden von Dimensional Fund Advisors LP rückwirkend berechnet und existierten vor dem Auflagedatum des jeweiligen Index nicht. Dementsprechend stellen die Ergebnisse für die Zeiträume vor dem Auflagedatum des jeweiligen Index keine tatsächlichen Indexrenditen dar. In anderen ausgewählten Zeiträumen können die Ergebnisse abweichen und auch Verluste enthalten. Nachträglich analysierte Index-Wertentwicklungen sind hypothetisch und werden nur zu Informationszwecken aufgeführt, um die historische Wertentwicklung anzuzeigen, wäre ein Index in dem jeweiligen Zeitraum berechnet worden. In der nachträglich analysierten Wertentwicklung ist die Wiederanlage von Dividenden und von sonstigen Erträgen enthalten.
Der Dimensional US Adjusted Market 2 Index wurde im März 2007 von Dimensional aufgelegt und wird von Dimensional zusammengestellt. Juni 1927 bis Dezember 1974: Der Index enthält alle Wertpapiere, die im zulässigen Markt gehandelt werden. Schwerpunkt des Index sind Unternehmen mit kleiner Marktkapitalisierung sowie niedrigem relativen Preis. Der zulässige Markt setzt sich aus Wertpapieren von US-Unternehmen zusammen, die an der NYSE, der NYSE MKT (zuvor AMEX) und dem Nasdaq Global Market gehandelt werden. Ausgeschlossen sich Nicht-US-Unternehmen, REITs, UITs und Investmentgesellschaften. Quelle: CRSP and Compustat. Januar 1975 bis heute: Der Index enthält alle Wertpapiere, die im zulässigen Markt gehandelt werden. Schwerpunkt des Index sind Unternehmen mit kleiner Marktkapitalisierung, niedrigem relativen Preis und höherer Profitabilität. Ausgeschlossen sind die Unternehmen mit der niedrigsten Profitabilität und dem höchsten relativen Preis innerhalb des Small-Cap-Universums. Ausgeschlossen sind die Unternehmen mit dem höchsten Aktivawachstum innerhalb des Small-Cap-Universums. Profitabilität ist definiert als das Betriebsergebnis vor Abschreibungen und Amortisierung und abzüglich Zinsaufwendungen, geteilt durch den Buchwert. Aktivawachstum ist definiert als die Veränderung der Bilanzsumme zwischen dem vorangegangenen und dem laufenden Steuerjahr. Der zulässige Markt setzt sich aus Wertpapieren von US-Unternehmen zusammen, die an der NYSE, der NYSE MKT (zuvor AMEX) und dem Nasdaq Global Market gehandelt werden. Ausgeschlossen sich Nicht-US-Unternehmen, REITs, UITs und Investmentgesellschaften. Quelle: CRSP and Compustat. Die Berechnungsmethodik wurde im Januar 2014 geändert, um Profitabilität als Faktor bei der Auswahl von Wertpapieren für die Aufnahme in den Index zu berücksichtigen. Die Berechnungsmethodik wurde im Dezember 2019 geändert, um Aktivawachstum als Faktor bei der Auswahl von Wertpapieren für die Aufnahme in den Index zu berücksichtigen.
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