Indexfonds: Aktiver als man denkt

Indexfonds gelten allgemein als probates Mittel, um eine diversifizierte, passive Ausrichtung auf bestimmte Märkte oder Assetklassen herzustellen. Wer in einen Indexfonds investiert, übersieht jedoch leicht, dass Entwicklung und Verwaltung eines Indexfonds zahlreiche aktive Entscheidungen mit sich bringen. In der Praxis treffen die Anbieter von Indizes viele Entscheidungen, die sich erheblich auf die Eigenschaften und Renditen der von ihnen erstellten Benchmarks auswirken.

Und tatsächlich kommt es oft vor, dass Indizes, die dieselbe Assetklasse abbilden, in ihrer Wertentwicklung voneinander abweichen.

In der aktuellen Studie „Von wegen passiv: Indizes sind das Ergebnis aktiver Entscheidungen“¹ betrachten wir die jährlichen Renditen von US-Small-Cap-Indizes über einen 20-Jahres-Zeitraum bis 2023 (Abbildung 1). Die Differenz zwischen der höchsten und der niedrigsten Rendite betrug im Durchschnitt 4,9% und fiel in einigen Jahren deutlich größer aus. In den Jahren 2009 und 2021 beispielsweise trennten die beiden Indizes mit der höchsten und niedrigsten Rendite mehr als 10%.

Renditeabweichungen in dieser Größenordnung sind eher charakteristisch für aktive Anlagestrategien als für Indizes, die dieselbe Assetklasse „passiv“ abbilden. 

Doch derartige Differenzen sind nicht auf Small-Cap-Indizes beschränkt, sondern finden sich auch – vielleicht überraschend – in Indizes, die den gesamten US-Markt abbilden sollen. Wie unsere Analyse zeigt, reichte die jährliche Renditedifferenz zwischen den Indizes vier verschiedener Anbieter marktweiter US-Benchmarks in den letzten 20 Jahren von 0,2 bis 3,2% und lag im Durchschnitt bei 1%.

Diese Renditedifferenzen machen deutlich, dass keine einheitliche Methode zur Definition eines Marktes existiert. Nach Angaben des Investment Company Institute ist die Strukturierung und Verwaltung von Indizes oft mit einer Vielzahl von Annahmen, Eingangsvariablen, Regeln und methodischen Entscheidungen verbunden.² Unter anderem müssen Anbieter entscheiden, welche Wertpapiere und Länder wann aufgenommen werden sollen und wie diese zu gewichten sind.

Indexfondsmanager werden in der Regel daran gemessen, wie genau sie ihren Zielindex abbilden. Allerdings gibt der Tracking Error eines Indexfonds keinen Aufschluss über die Auswirkungen der methodischen Entscheidungen der Indexanbieter. Kommt es in einem Index selbst zu Stilabweichungen, kann der Indexfondsmanager den Index noch so perfekt replizieren – die Opportunitätskosten sind in einem niedrigen Tracking Error nicht sichtbar.

Zum Beispiel kann es vorkommen, dass Indexfonds Aktien zu dem Preis kaufen, zu dem sie in den Index aufgenommen werden. Wenn der Indexanbieter jedoch bis zum Rekonstitutionstag wartet und bis dahin mehrere Monate vergehen, entgehen dem Indexfonds womöglich auch die entsprechenden Renditen. Auch kann es vorkommen, dass ein Indexanbieter eine bestimmte Aktie wegen strengerer Auswahlkriterien erst später in den Index aufnimmt als seine Wettbewerber. Auch das kann sich auf die Fonds auswirken, die diesen Index abbilden.

In gewissem Sinne lagern die Manager von Indexfonds, die vor allem einen niedrigen Tracking Error anstreben, Entscheidungen über Aufbau und Erhalt ihrer Portfolios an einen Indexanbieter aus. Die Indexanbieter selbst sind jedoch in der Regel keine Treuhänder, sondern im Falle der großen Indexanbieter meist unabhängige Dritte.

Nach Aussage von MSCI „steht diese treuhänderische Pflicht in einem grundlegenden Widerspruch zur Rolle der Indexanbieter im Ökosystem der Kapitalmärkte, die darin besteht, unabhängige und regelbasierte Informationen für Marktteilnehmer zu produzieren.“³ S&P Dow Jones schließt sich dieser Einschätzung an und erklärt, dass „jeder Index in Übereinstimmung mit den angegebenen Regeln konzipiert wird; Er ist nicht dazu gedacht, das Anlageziel irgendeines einzelnen Lizenznehmers oder Anlegers zu erreichen.“⁴

Die eine, optimale Lösung zum Aufbau eines breitgestreuten marktnahen Investments gibt es also nicht. Neben dem eigentlichen Index-Tracking sollten Anleger daher auch die Entscheidungen der Indexanbieter sorgfältig überprüfen. Und wie bei jeder Anlagestrategie sollten Anleger auch bei Indexfonds abwägen, ob diese Entscheidungen mit ihren Zielen in Einklang stehen und zur Umsetzung dieser Ziele beitragen.