Überblick über den europäischen ETF-Markt

Seit der erste europäische ETF im April 2000 an die Börse kam, sind sowohl die Nachfrage als auch das Angebot börsennotierter Fonds sprunghaft gestiegen: Im Juni 2025 waren in Europa mehr als 3.100 ETFs registriert, die zusammen ein Anlagevermögen von 2,6 Billionen US-Dollar verwalten. Damit ist Europa der zweitgrößte ETF-Markt der Welt hinter den USA, wo insgesamt 11,5 Billionen US-Dollar in US-ansässigen ETFs verwaltet werden.¹ Zwischen den beiden Märkten bestehen viele Gemeinsamkeiten, allerdings weisen europäische ETFs auch einige Unterschiede auf. In diesem Artikel analysieren wir anhand aktueller Daten die Liquidität des europäischen ETF-Marktes. Unsere Analyse liefert einige wichtige Erkenntnisse zur Liquidität von ETFs, sowohl untertägig als auch langfristig und im Querschnitt.

Europäische UCITS-ETFs können sowohl börslich als auch außerbörslich gehandelt werden.² Der Begriff „börslich“ bezieht sich auf herkömmliche Wertpapierbörsen wie die London Stock Exchange, Xetra oder Euronext, die sehr transparent und streng reguliert und in der Regel der primäre Handelsplatz eines ETF sind. Der außerbörsliche Handel wird über multilaterale Handelssysteme (MTF), systematische Internalisierer (SI) und „Over the Counter“ (OTC) abgewickelt. Diese Handelsplätze stellen alternative Kanäle zur Order-Ausführung dar, sind jedoch in der Regel weniger transparent als regulierte Börsen. Aufgrund der Struktur von ETFs, die durch ihren Mechanismus zur Anteilsschaffung/-rücknahme (Creation/Redemption) über eine zusätzliche Liquiditätsquelle verfügen, werden große Blocktransaktionen häufig außerbörslich abgewickelt, etwa über Request-for-Quote-Plattformen (RFQ). Aufgrund der Dominanz institutioneller Investoren, die eher große Orders platzieren, macht der außerbörsliche Handel rund 70% des gesamten ETF-Handelsvolumens aus.³ Doch anders als in den USA, wo alle ETF-Transaktionen in konsolidierter Form veröffentlicht werden, fehlt in Europa ein einheitliches Handelsmeldesystem. Aus diesem Grund beschränken wir uns in diesem Artikel auf den Börsenhandel. Damit erfassen wir die marktweite Liquidität und das Handelsvolumen von ETFs zwar nicht vollständig; Dennoch liefert unsere Analyse wertvolle Einblicke in die Liquiditätsmuster, und zwar sowohl untertägig und langfristig als auch über verschiedene ETFs hinweg.

Für eine Analyse des europäischen Marktes haben wir einen umfassenden Datensatz von Tick-by-Tick-Handels- und Kursdaten für UCITS-ETFs erstellt, wobei jeder Datenpunkt einer eindeutigen Notierung einer ETF-Anteilsklasse entspricht.⁴ Gegenstand unserer Analyse sind Aktien- und Anleihe-UCITS-ETFs, die im Vereinigten Königreich, in Deutschland, Italien, der Schweiz, Frankreich und den Niederlanden notiert sind und die Stand Juni 2025 ein Anlagevermögen von mindestens 100 Millionen US-Dollar verwalteten. Dachfonds, Leveraged Funds und Inverse/Short Funds sind nicht in der Datenmenge enthalten. Die Liste der ETFs mit ihren Anteilsklassen und Anlagestilen stammt von Morningstar, die untertägigen Tickdaten stammen von der LSEG. Anhand dieser Daten erstellen wir mehrere wichtige Statistiken zur Mikrostruktur für den Zeitraum von Januar 2024 bis Juni 2025.

In Abbildung 1 sind die wichtigsten Liquiditätsmerkmale von Aktien- und Anleihe-ETFs der größten Kategorien zusammengefasst. Aktien-ETFs werden in vier Kategorien unterteilt: ETFs auf US-Aktien, ETFs auf europäische Aktien (Europa, Euroraum sowie einzelne Länder), globale und regionale ETFs (global diversifizierte ETFs und ETFs für Regionen außerhalb der USA und Europas, zum Beispiel Asien-Pazifik, Lateinamerika oder Schwellenmärkte) sowie Sektor-ETFs. Zur Kategorie der Anleihe-ETFs gehören ETFs auf US-, europäische, globale und Schwellenmarktanleihen. Anhang 1 enthält zudem einen Vergleich der Statistiken für die einzelnen Notierungsländer.

Geld-Brief-Spanne

Für jede ETF-Notierung berechnen wir für jeden Tag die zeitgewichtete durchschnittliche untertägige Geld-Brief-Spanne in Basispunkten (Bp). Anschließend bilden wir für jede ETF-Notierung einen einfachen Durchschnitt aller Handelstage und einen gleichgewichteten Durchschnitt aller ETF-Notierungen. Unsere Analyse zeigt, dass ETFs auf US- und europäische Aktien im Durchschnitt zu geringeren Geld-Brief-Spannen gehandelt werden (17,3 bzw. 15,4 Basispunkte) als ETFs auf globale und regionale Aktien (24,8 Basispunkte) sowie ETFs auf Sektoraktien (25,6 Basispunkte). Auch Anleihe-ETFs auf US- und europäische Anleihen weisen geringere „Spreads“ auf (17,0 bzw. 14,0 Basispunkte) als ETFs auf globale und Schwellenmarktanleihen (27,7 Basispunkte).

Dollar-Volumen

Ein weiteres wichtiges Maß für die Marktliquidität ist das Handelsvolumen. Wir berechnen für jede ETF-Notierung das durchschnittliche tägliche Dollar-Volumen aller Handelstage und bilden daraus einen gleichgewichteten Durchschnitt aller ETF-Notierungen innerhalb derselben Assetklasse und desselben Anlagestils. Insgesamt ist das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen von ETFs auf US-Aktien am größten, auf den Plätzen 2 und 3 folgen ETFs auf US-Anleihen sowie auf europäische Aktien.

Volumen der Eröffnungs-/Schlussauktionen

Eröffnungs- und Schlussauktionen sind Mechanismen, mit denen die Börsen an jedem Handelstag die Eröffnungs- und Schlusskurse von Wertpapieren bestimmen. Am ETF-Markt machen die Eröffnungsauktionen 3,3% und die Schlussauktionen 4,5% des gesamten täglichen Handelsvolumens aus. Die Schlussauktionsvolumen, die etwa bei europäischen Aktien fast 30% des Handels ausmachen, sind bei ETFs wesentlich geringer als bei Einzelaktien.⁵ Tatsächlich weisen 57% der ETFs regelmäßig überhaupt kein Volumen in den Schlussauktionen aus, wobei sich die bestehenden Volumen auf weniger als der Hälfte der Handelstage verteilen.

Abbildung 2 zeigt die Zeitreihen der Geld-Brief-Spannen, der Dollar-Volumen und der Eröffnungs- bzw. Schlussauktionsvolumen in Prozent des täglichen Handelsvolumens für den Zeitraum von Januar 2024 bis Juni 2025 und macht so deutlich, wie sich die Mikrostruktur des Marktes im Laufe der Zeit verändert hat. Zwei bemerkenswerte Ereignisse haben erhebliche Marktbewegungen ausgelöst:

• 5. August 2024: Kurseinbruch und Volatilitätsausschläge an den globalen Aktienmärkten
• 7. April 2025: Sprunghafter Volatilitätsanstieg nach der Ankündigung neuer Zölle durch US-Präsident Donald Trump

In beiden Fällen erreichten die Geld-Brief-Spanne und das Dollar-Volumen der ETFs Höchststände. Bei den Auktionsvolumen ist ein klares periodisches Muster zu beobachten: Das Volumen der Eröffnungsauktionen steigt jeden Montag an, das Volumen der Schlussauktionen dagegen immer am letzten Handelstag des Monats.⁶

Viele ETF-Anleger fragen sich, wann sie eine Order platzieren sollten, um ihre Handelskosten zu minimieren. In der Regel führen engere Geld-Brief-Spannen und höhere Handelsvolumen zu niedrigeren Handelskosten. Um herauszufinden, wie sich die Geld-Brief-Spanne und das Handelsvolumen im Laufe des Tages verändern, haben wir die untertägige Geld-Brief-Spanne und das Handelsvolumen für jedes 15-Minuten-Intervall berechnet und daraus gleichgewichtete Durchschnitte für Tage und ETFs abgeleitet. Alle Zeiten sind in Londoner Zeit umgerechnet. Abbildung 3 zeigt die Diagramme der untertägigen Geld-Brief-Spanne der ETFs und die Verteilungen ihres Handelsvolumens. Die Geld-Brief-Spannen sind bei Markteröffnung am größten, fallen jedoch innerhalb von 30 Minuten deutlich und bleiben danach relativ stabil. Die größere Geld-Brief-Spanne kurz nach Markteröffnung hat ihre Ursache womöglich in dem größeren Preisfindungsrisiko für zugelassene Teilnehmer (Authorised Participants, APs) und Market Maker für ETFs, während die Märkte neue Informationen aus der Nacht in die Kurse der Basiswerte einpreisen. Außerdem haben wir drei auffällige Spread-Ausschläge um 13:30, 14:30 und 15:00 Uhr beobachtet (8:30, 9:30 und 10:00 Uhr New Yorker Zeit), die zeitlich mit der Veröffentlichung von Wirtschaftsdaten aus den USA und der Handelseröffnung am US-Aktienmarkt zusammenfallen. Das untertägige Handelsvolumen der ETFs folgt dagegen einer U-Form: Direkt nach Markteröffnung sind die Volumen am höchsten, gehen dann zurück und bleiben bis Mittag relativ stabil, bevor sie gegen 13:30 Uhr, wenn in den USA üblicherweise Wirtschaftsdaten veröffentlicht werden, wieder ansteigen. Zwischen 14:30 bis 16:30 Uhr ist die ETF-Liquidität in der Regel am höchsten, da sich dieses Zeitfenster mit den Handelszeiten des US-Marktes überschneidet.

Europa ist nach den USA der zweitgrößte ETF-Markt der Welt. Anders als herkömmliche Fonds bieten ETFs Anlegern die Möglichkeit, während der Handelszeiten am offenen Markt kontinuierlich Fondsanteile zu handeln. Wer ETF-Liquidität versteht, kann daher bessere Handelsergebnisse erzielen. Zwar wird aufgrund der hohen Beteiligung institutioneller Investoren rund 70% des ETF-Handels außerbörslich abgewickelt, dennoch liefert eine Analyse des Börsenhandels wertvolle Einblicke. Unsere Analyse des börslichen UCITS-ETF-Handels zeigt, wie sich Volumen und Geld-Brief-Spannen je nach Assetklasse und Anlagestil unterscheiden und kurz- sowie langfristig schwanken.