Quartalsbericht: Aktiengewinne prägen das Bild, doch Volatilität rückt in den Fokus

Quartalsbericht: Aktiengewinne prägen das Bild, doch Volatilität rückt in den Fokus
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Oct 10, 2024

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Topic

Equity Investing Fixed Income Investing Inflation Investment Principles
AUF EINEN BLICK
  • Der S&P 500 beendete den Monat auf Rekordniveau, der technologielastige Nasdaq blieb dagegen hinter dem Gesamtmarkt zurück.
  • Die US Federal Reserve hat die Zinsen zum ersten Mal seit 2020 um 50 Basispunkte gesenkt.
  • Small-Cap-Aktien konnten Large-Caps übertreffen, Value-Aktien warfen Mehrrenditen gegenüber Growth-Aktien ab.

US-Aktien setzten die Kursrallye des ersten Halbjahres fort. Viele Marktindizes beendeten das dritte Quartal auf Rekordniveau oder nur knapp darunter,1 allerdings erreichte die Volatilität den höchsten Stand seit der Pandemie.2 Seit Monaten erwarten die Märkte Zinssenkungen in den USA (die es ebenfalls zuletzt im Jahr 2020 gegeben hatte); im September handelte die US Federal Reserve schließlich, zumal die Kerninflation weiter zurückging.3 Auch in anderen entwickelten Märkten sowie in moderatem Umfang in Schwellenmärkten stiegen die Kurse,4 an den Anleihemärkten drückten steigende Kurse von US-Staatsanleihen die Effektivzinsen der zehnjährigen Benchmark-Anleihe unter die 4%-Marke.5

Am 18. September senkte die Fed ihren Leitzins zum ersten Mal seit den Marktverwerfungen während der Covid-Pandemie im März 2020, allerdings nicht wie erwartet um 25, sondern um 50 Basispunkte auf eine Spanne von 4,75 bis 5%.6 Die Fed begründeten ihre Entscheidung mit den unsicheren Wirtschaftsaussichten und der höheren Arbeitslosenquote.7 Zuvor hatte die US-Inflation den niedrigsten Stand seit 2021 erreicht, der 12-Monats-Kernverbraucherpreisindex (ohne die volatileren Lebensmittel- und Energiepreise) zeigte im August einen Preisanstieg von 3,2% an.8

Abgesehen von einem kurzen Abschwung im April sind die Aktienkurse seit Jahresbeginn fast kontinuierlich gestiegen, Anfang August kam es jedoch in größeren Aktienindizes zu Kursrückgängen, die sich Anfang September wiederholten. Beide Male konnten die Indizes ihre Verluste jedoch wieder ausgleichen und das Quartal dank der Zinsentscheidung der Fed mit Gewinnen beenden. Der S&P 500 Index lag zum Quartalsende mit 5,89% im Plus,9 der technologielastige Nasdaq blieb mit einem Plus von 2,76% hinter dem Markt zurück. Der Kurseinbruch Anfang August erfasste vor allem Nvidia und die anderen „Magnificent-7“-Aktien, die zusammen etwa 1,3 Billionen US-Dollar Marktwert verloren, sich jedoch wieder erholen konnten.10

Die Aktie von Nvidia hatte in diesem Jahr mit deutlichen Kursgewinnen auf die starke Nachfrage nach Computerchips für hochmoderne KI-Anwendungen reagiert, trotzdem sank der Aktienkurs, nachdem das Unternehmen Ende August einen Quartalsumsatz von 30 Milliarden US-Dollar (+122% ggü. Vj.11) gemeldet hatte. Der Kursverlust mag unlogisch erscheinen, könnte jedoch darauf hindeuten, dass die Märkte das hohe Gewinnwachstum bereits eingepreist hatten. Damit liefert Nvidia einen weiteren Hinweis darauf, dass die hohen Erwartungen, die Anleger an die „Glorreichen 7“ stellen, zukünftige positive Überraschungen erschweren könnten.

US-Staatsanleihen beendeten im August den vierten Monat in Folge mit Gewinnen und stellten damit ihre längste Gewinnserie seit drei Jahren auf.12 Im September stiegen ihre Preise weiter an, der zehnjährige Effektivzinssatz sanken bis zum 20. September auf 3,73% und lag damit um mehr als einen Prozentpunkt unter ihrem jüngsten Höchststand im Oktober 2023. Die Renditen von US-Staatsanleihen fielen entlang der gesamten Kurve. Der Effektivzins zehnjähriger Anleihen stieg über den von zweijährige Laufzeiten13 und kehrte damit die Inversion der Zinskurve um, die über die letzten zwei Jahre Bestand hatte.


Value-Aktien im Aufwind

Im dritten Quartal warfen Value-Aktien und Small Caps weltweit Mehrrenditen gegenüber Growth-Aktien und Large Caps ab: Am 20. September betrug der Abstand zwischen Value-Aktien (Aktien mit niedrigerem relativen Preis) und Growth-Aktien 5,4 Prozentpunkte, Small-Cap-Aktien lagen 2,4 Prozentpunkte vor Large Caps. Aktien mit hoher Profitabilität aus entwickelten Märkten blieben dagegen um 2,0 Prozentpunkte hinter Aktien mit niedriger Profitabilität zurück, in Schwellenmärkten betrug der Abstand 1,4 Prozentpunkte (laut den aktuellsten verfügbaren Daten per 31. August).14

Value-Aktien waren die Gewinner, Growth-Aktien liefen dem Markt dagegen hinterher – eine Dichotomie, die nicht der Norm entspricht: Zwischen 1927 und 2023 konnten Value-Aktien den US-Markt in 58 Jahren abhängen, doch nur in 17 dieser Jahre warfen Growth-Aktien negative Renditen ab. In Jahren mit positiver Value-Prämie konnten Value-Aktien ihre langfristige Durchschnittsrendite dagegen deutlich übertreffen, wie in Abbildung 1 zu sehen ist.


Abbildung 1

Auf und davon

Durchschnittliche jährliche Renditen für US-Value- und -Growth-Aktien, 1927 bis 2023

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit stellt keine Garantie für zukünftige Entwicklungen dar.


Mit anderen Worten: Value-Aktien haben nicht nur deshalb hohe relative Renditen erzielt, weil Growth-Aktien im Wert gefallen sind, sondern auch aufgrund ihrer guten absoluten Wertentwicklung. Dieser Befund macht deutlich, dass sich Anleger auf langfristige Prämien konzentrieren und diese nicht im Verhältnis zu anderen Prämien bewerten sollten.


Blick auf den November

Die US-Präsidentschaftswahlen rücken näher, wobei der späte Wechsel bei den Demokraten mit der Nominierung von Kamala Harris die Konturen des Wahlkampfs verändert. Landesweite Umfragen zeigen ein Kopf-an-Kopf-Rennen ohne klaren Favoriten. Dass Wahlen und ihr ungewisser Ausgang Sorgen wecken können, ist nur verständlich. Für Anleger gibt es jedoch eine gute Nachricht: Die Geschichte lehrt, dass der Wahlsieger nur einer von vielen Faktoren ist, die die Märkte beeinflussen. Die Kurse an den Aktienmärkten steigen meistens (auf Englisch) – egal, wer im Weißen Haus sitzt. In emotionsgeladenen Zeiten wie diesen mag diese Tatsache daran erinnern, dass eine langfristige Perspektive ein Gefühl von Gelassenheit vermitteln kann.


Footnotes

  1. 1. Connor Smith, ,,S&P 500 and Dow Rally to New Highs”, Barron’s, 19. September 2024.
  2. 2. Der Cboe VIX Index, ein Indikator für die Volatilität der US-Börsen, hat am 5. August mit 65,7 Punkten den höchsten Stand seit der Pandemie erreicht.
  3. 3. ,,Midyear Review: Stocks Maintain Momentum at Year’s Halfway Point”, Dimensional Fund Advisors, Juni 2024; Inflationsdaten sind definiert durch den Verbraucherpreisindex (VPI), US Bureau of Labor Statistics, 2024; der Kern-VPI besteht aus aggregierten Preisen, die städtische Verbraucher für einen typischen Warenkorb ohne Lebensmittel und Energie zahlen; Quelle: „Consumer Price Index for All Urban Consumers“, Federal Reserve Bank of St. Louis, 2024.
  4. 4. Internationale Aktien aus entwickelten Märkten, die im MSCI World ex USA Index enthalten sind, stiegen um 5,6%, Aktien aus Schwellenmärkten des MSCI Emerging Markets Index warfen eine Rendite von 2,7% ab (Stand: 20. September). MSCI-Daten © MSCI 2024, alle Rechte vorbehalten.
  5. 5. Rendite des Bloomberg US Treasury Bond Index vom 20. September. Bloomberg-Daten von Bloomberg Finance L.P. Quelle für US-Staatsanleihen: US-Finanzministerium.
  6. 6. Die Federal Funds Rate ist der Tagesgeldsatz, zu dem ein Einlageninstitut (zum Beispiel eine Bank) einem anderen Institut einen Teil seiner bei der Federal Reserve eingezahlten Mittel leiht.
  7. 7. ,,Federal Reserve Issues FOMC Statement”, Federal Reserve, September 2024. 
  8. 8. Jeanna Smialek, ,,Inflation Cooled in August, Keeping the Fed Poised to Cut Rates”, The New York Times, 11. September 2024.
  9. 9. S&P-Daten © 2024 S&P Dow Jones Indices LLC, eine Unternehmenssparte von S&P Global. Alle Rechte vorbehalten.
  10. 10. Zu den „Magnificent 7“ (Glorreichen 7) gehören Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, NVIDIA und Tesla. Namentlich benannte Wertpapiere können in Depots enthalten sein, die von Dimensional verwaltet werden; zwischen dem 31. Juli und dem 5. August ging der Marktwert der Glorreichen 7 um rund 1,3 Billionen US-Dollar zurück. Quelle: Bloomberg.
  11. 11. „Nvidia Announces Financial Results for Second Quarter Fiscal 2025“, Nvidia, August 2024.
  12. 12. Ye Xie, ,,Treasuries Set for Longest Run of Gains Since 2021 as PCE Awaits”, Bloomberg, 29. August 2024.
  13. 13. ,,Daily Treasury Par Yield Curve Rates”, US Department of the Treasury.
  14. 14. Die Indizes warfen die folgenden Renditen (in Klammern) ab: MSCI All Country World Value Index (+7,6%), MSCI All Country World Growth Index (+2,2%), MSCI All Country World Small Cap Index (+7,2%), MSCI All Country World Index (+4,7%); Fama/French Developed High Profitability Index (3,8%), Fama/French Developed Low Profitability Index (+5,8%), Fama/French Emerging Markets High Profitability Index (+1,2%), Fama/French Emerging Markets Low Profitability Index (+2,6%).

Indexbeschreibungen

Fama/French Developed High Profitability Index: Von Fama/French auf Grundlage von Wertpapierdaten von Bloomberg. Der Index enthält Aktien, die in der jeweiligen Region zu den oberen 30% der Aktien mit der höchsten operativen Profitabilität (OP) gehören; Gewichtung nach streubesitzbereinigter Marktkapitalisierung, jährliche Neugewichtung im Juni. Die operative Profitabilität für Juni des Jahres t entspricht dem Jahresumsatz abzüglich der Umsatzkosten, Zinsaufwendungen und Vertriebs-, Verwaltungs- und Gemeinkosten geteilt durch das buchmäßige Eigenkapital für das letzte Geschäftsjahresende im Jahr t-1.


Fama/French Emerging Markets High Profitability Index: Juli 1991 bis heute: Fama/French Emerging Markets High Profitability Index. Mit freundlicher Genehmigung von Fama/French auf der Grundlage von Wertpapierdaten von Bloomberg und IFC. Der Index enthält Aktien, die in dem jeweiligen Land zu den oberen 30% der Aktien mit der höchsten operativen Profitabilität (OP) gehören; Gewichtung nach streubesitzbereinigter Marktkapitalisierung, jährliche Neugewichtung im Juni. Die operative Profitabilität für Juni des Jahres t entspricht dem Jahresumsatz abzüglich der Umsatzkosten, Zinsaufwendungen und Vertriebs-, Verwaltungs- und Gemeinkosten geteilt durch das buchmäßige Eigenkapital für das letzte Geschäftsjahresende im Jahr t-1.


Fama/French US Value Research Index: Von Fama/French auf Grundlage von Wertpapierdaten von CRSP. Der Index enthält die 30% der NYSE-Wertpapiere mit dem niedrigsten Kurs/Buchwert-Verhältnis (sowie NYSE American-gelistete Äquivalente seit Juli 1962 und Nasdaq-Äquivalente seit 1973).


Fama/French US Growth Research Index: Von Fama/French auf Grundlage von Wertpapierdaten von CRSP. Der Index enthält die 30% der NYSE-Wertpapiere mit dem höchsten Kurs/Buchwert-Verhältnis (sowie NYSE American-gelistete Äquivalente seit Juli 1962 und Nasdaq-Äquivalente seit 1973).


Ergebnisse, die für die Zeit vor der tatsächlichen Indexauflegung angegeben werden, stellen keine tatsächlichen Indexrenditen dar. Andere ausgewählte Zeiträume können unterschiedliche Ergebnisse aufweisen, inklusive Verluste. Eine rückwirkend berechnete Indexwertentwicklung ist hypothetisch und wird nur zu Informationszwecken zur Verfügung gestellt, um die historische Wertentwicklung anzuzeigen, wenn der Index über die relevanten Zeiträume berechnet worden wäre. Rückwirkend berechnete Renditeergebnisse unterstellen die Wiederanlage von Dividenden und Kapitalerträgen.

Eugene Fama und Ken French sind Mitglieder des Board of Directors der Komplementärin von Dimensional Fund Advisors LP und erbringen für diese Beratungsdienstleistungen.

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