Das Wunder der Märkte: Wie Daten aus 100 Jahren die Welt veränderten

Das Jahr 2026 markiert einen Meilenstein, der wohl nur wenig Beachtung finden wird. Dabei ist er für die Vermögensanlage, wie sie heute gängig ist, von großer Bedeutung: Seit 2026 haben wir 100 Jahre an forschungsfähigen US-Aktienmarktdaten. Diese Daten liefern wichtige Einblicke, die Millionen von Anlegern geholfen haben, ihre Finanzziele zu erreichen.

Die Ehre für diesen Erfolg gebührt dem Center for Research in Security Prices (CRSP). Das CRSP entstand in den Sechzigerjahren, als Wissenschaftler der Universität von Chicago erstmals verlässliche Daten über Aktienmarktrenditen sammelten, die bis ins Jahr 1926 zurückreichten. Ihre Erkenntnisse führten direkt zur Entwicklung der ersten Indexfonds und später auch zur Gründung von Dimensional.

Bevor es diese Daten gab, konnte jeder einfach alles Mögliche über die Märkte behaupten, denn niemand wusste, welche Rendite Aktien tatsächlich abgeworfen hatten. Waren es 2% pro Jahr? Oder vielleicht 5%? Selbst die „Experten“ konnten es nicht sagen. Broker gaben Tipps, Fondsmanager verlangten Gebühren, und Finanzjournalisten schrieben Kolumnen. Doch keiner von ihnen konnte anhand verlässlicher langfristiger Daten nachweisen, wie sich Aktien wirklich entwickelten – alle haben einfach nur geraten.

Die Professoren Jim Lorie und Larry Fisher von der University of Chicago gründeten das CRSP, um eine einfache Frage zu beantworten: Welche Rendite haben US-Aktien tatsächlich abgeworfen? Sie entwickelten eine für Forschungszwecke geeignete „Renditedatenbank“ und vermieden dabei das Problem des Survivorship Bias. (Diese Datenverzerrung entsteht, wenn man Unternehmen einfach ignoriert, die während des Beobachtungszeitraums in Konkurs gegangen sind.) Die Forschung war auch deshalb so wegweisend, weil die Daten für andere Wissenschaftler frei zugänglich waren und eine Berechnung der Gesamtrendite einschließlich Dividenden ermöglichten. Und das Ergebnis der Berechnungen von Jim und Larry überraschte alle:

Zwischen 1926 und 1960 hatten US-Aktien eine jährliche Rendite von etwa 9% abgeworfen – viel mehr als allgemein angenommen. Später untersuchte Michael Jensen, ein Wirtschaftswissenschaftler von der University of Rochester, die Aktienrenditen der Jahre 1945 bis 1964 und stellte fest, dass diese die Ergebnisse der meisten Fondsmanager nach Abzug der Gebühren übertrafen. Der erste CRSP-Datensatz enthielt Daten aus 35 Jahren, heute blicken wir bereits auf hundert Jahre zurück. Und was sehen wir? Die Marktentwicklung ist insgesamt bemerkenswert konstant geblieben, über den gesamten Zeitraum hinweg lagen die Renditen bei rund 10% pro Jahr.¹ Wer sich mit ökonomischer Forschung auskennt, der weiß, wie ungewöhnlich und überzeugend es ist, wenn spätere Daten frühere Ergebnisse bestätigen. 

Und was bedeutet eine Rendite von 10% pro Jahr mit Zinseszins für Anleger in der Praxis? Dass sie ihr Geld alle sieben Jahre verdoppeln können. Am hypothetischen Beispiel des CRSP Deciles 1-10 Total Market Return Index wird deutlich, was an den öffentlichen Märkten möglich ist: Hätte man Ende 2001 1.000 US-Dollar in diesen Index investiert, hätte man Ende 2025 8.799 Dollar erhalten. Hätte man dieselben 1.000 US-Dollar 50 Jahre zuvor investiert, wären es sogar rund 306.433 US-Dollar gewesen. Und bei einem Anlagehorizont von 100 Jahren? Wären aus den 1.000 US-Dollar nicht weniger als 17,1 Millionen US-Dollar geworden. Das ist die Macht der Märkte in Kombination mit der Kraft des Zinseszinseffekts. Und wer in diesen Jahren auf Aktienauswahl und Markt-Timing verzichtet und einfach langfristig an seinem Portfolio festgehalten hätte, der hätte diese Macht auch für sich nutzen können.

Betrachtet man die rollierenden 10-Jahres-Zeiträume der vergangenen hundert Jahre, dann hätten geduldige Anleger, die ein Jahrzehnt lang am Markt geblieben wären, in etwa neun von zehn Fällen einen realen Gewinn erzielt. Ich werde hier keine Garantien abgeben, doch ist es für Anleger durchaus angemessen, positive Renditen zu erwarten. Und am US-Aktienmarkt konnten sie in der Vergangenheit gute Ergebnisse erzielen.

Die Daten zeigen auch, dass sich die öffentlichen Märkte genau so entwickelt haben, wie wir es gehofft hatten. In den vergangenen 100 Jahren haben US-Aktien und US-Anleihen eine jährliche Rendite von rund 10 bzw. 6% abgeworfen, Staatsanleihen konnten die Inflation ausgleichen. Diese Renditen erscheinen durchaus logisch: Aktien sind riskanter als Anleihen, und Anleihen sind riskanter als Bargeld oder Geldmarktanlagen. In einem funktionierenden Markt sollte mehr Risiko auch zu mehr Rendite führen.

Innerhalb eines Jahres können sich die Märkte dagegen durchaus chaotisch verhalten: In einem Jahr steigen die Kurse um 25%, im nächsten Jahr fallen sie um 30%. Erst bei einer langfristigen Betrachtung kann man die Ordnung in dem scheinbaren Chaos erkennen.

Voraussetzung für diese „Ordnung“ sind Faktoren, die eine faire Preisbildung ermöglichen: ein System, das auf durchsetzbaren Verträgen, Anlegerschutz, Transparenz, riesigen Handelsvolumen und soliden Bilanzstandards beruht. In einem solchen System herrscht fairer und harter Wettbewerb, Insiderhandel wird unterbunden und bestraft, und Anleger profitieren von Informationen. Diese Faktoren schaffen die Voraussetzung für Schwarmintelligenz. Millionen Anleger verfolgen ihre eigenen Interessen und stehen im heftigen Preiswettbewerb zueinander. Alle guten und schlechten Nachrichten, die ein bestimmtes Unternehmen betreffen, werden ebenso eingepreist wie alle positiven und negativen Erwartungen an die Zukunftsaussichten dieses Unternehmens. Man muss niemandem „glauben“.

Und von diesem System profitieren keineswegs nur Anleger. Deren Rendite entspricht den Kapitalkosten des Unternehmens, die mit der Ausgabe von Aktien effektiv auf 10% pro Jahr verzichten – die Rendite, die Anleger im Gegenzug für ihr Kapital verlangen. Unternehmen sind bereit, Aktien auszugeben, weil sie Kapital zur Finanzierung ihres Wachstums benötigen; Anleger sind bereit, diese Aktien zu kaufen, weil sie eine Rendite erwarten. Die Transaktion ist für beide Seiten fair: Anleger erhalten eine attraktive Rendite, Unternehmen erhalten Kapital zu angemessenen Kosten. Eine Finanzierung durch Anleihen ist normalerweise weniger riskant und daher günstiger. Das System funktioniert, weil es gerecht ist. Und weil es gerecht ist, hatte es auch bis hierher Bestand.

Der menschliche Erfindungsgeist ist der Motor, der das Ganze antreibt. Menschen haben Ideen, gründen Unternehmen und benötigen für ihr Wachstum Kapital, Anleger bringen dieses Kapital ein und partizipieren an den Gewinnen. In Tausenden Unternehmen arbeiten Millionen von Menschen jeden Tag daran, Produkte und Dienstleistungen zu verbessern und Kosten zu senken. Dabei passen sie sich immer wieder an eine Welt im kontinuierlichen Wandel an. Die Zukunft lässt sich nie vorhersagen, und nicht jedes Unternehmen wird erfolgreich sein. Doch das bestehende Anreizsystem belohnt Innovation und Problemlösung. Dieses Streben nach Verbesserung ist der Motor der Marktrendite. Wer in den Markt investiert, investiert in Wirklichkeit in menschlichen Erfindungsreichtum.

Wenn es um Finanzen geht, sehen sich viele Menschen immer noch in einer Außenseiterrolle. Sie sehen, wie Insider Geld verdienen – und nehmen an, das Spiel müsse manipuliert sein. Und bevor es CRSP-Daten gab, war diese Sorge alles andere als unbegründet. Damals mussten sich Anleger auf „Experten“ verlassen, doch ob deren Ratschläge auch wirklich gut waren, ließ sich nicht beurteilen.

Dank Daten aus hundert Jahren wissen wir mehr: Wer an öffentlichen Märkten investieren will, muss kein Insider sein. Jeder kann sich selbst ein Bild davon machen, wie sich verschiedene Anlagen im Laufe der Jahre entwickelt haben, mit welchen Schwankungen man rechnen muss und welche Renditen realistisch sind – ganz ohne privilegierten Zugang. Man muss auch nicht die „richtigen“ Aktien auswählen oder Transaktionen zeitlich abpassen. Man kann gewinnen, ohne schlauer zu sein als der Markt. Für Anleger stellt sich vielmehr eine andere Frage: Wie kann ich die Rendite, die die Märkte bieten, am besten abschöpfen? Die gesamte Fondsmanagementindustrie ist nur dafür da, dieses Problem zu lösen. Und sie hat zahlreiche Lösungen entwickelt, von Hedgefonds bis zu Indexfonds und allem, was dazwischen liegt.

Für mich begann die Suche nach einer Antwort mit einer Kette von Ereignissen in den Sechzigerjahren. Im Jahr 1963 besuchte ein junger, datengetriebener Mann namens Mac McQuown eine Vorab-Präsentation der CRSP-Ergebnisse von Jim Lorie und war so fasziniert, dass er Jim hinterher mit Fragen löcherte. Jim verwies ihn daraufhin an einen Doktoranden der University of Chicago namens Gene Fama, der der Frage nachging, was die neuen Daten über die Mechanik der Märkte verrieten. Ein paar Jahre später war Gene dann Professor in Chicago, und ich wurde sein Student. Mac holte mich 1971 zu Wells Fargo, wo ich an einem der ersten Indexfonds mitarbeitete. Und bevor ich 1981 Dimensional gründete, war Mac einer der ersten, die ich anrief.

Es waren die CRSP-Daten und die Forschungsarbeiten von Gene und anderen führenden Wissenschaftlern, die uns das notwendige Selbstvertrauen gaben, um andere Wege zu gehen. Wir haben nicht geraten – wir hatten Daten, die mehrere Jahrzehnte zurückreichten. Und die belegten, dass geduldige Anleger mit einem diversifizierten Portfolio langfristig belohnt werden.

Bei Dimensional bauen wir seit 45 Jahren auf diesem Fundament auf und arbeiten weiterhin mit Gene, der später den Nobelpreis erhielt, und vielen anderen bedeutenden Wissenschaftlern zusammen. Gene und unser Research-Team verwenden noch immer die – kontinuierlich aktualisierten – CRSP-Daten. Wir haben beobachtet, wie sich die Evidenz im Laufe der Jahrzehnte verdichtet hat. Das Bild ist erstaunlich stabil – und die Moral für Anleger noch immer dieselbe: Die Märkte belohnen Geduld, Diversifizierung funktioniert, Kosten sind wichtig, und wer versucht, schlauer zu sein als Millionen von Käufern und Verkäufern, steht meist auf verlorenem Posten.

Für Anleger waren die Zeiten womöglich nie besser: Inzwischen haben wir Zugriff auf Daten aus einem Jahrhundert, die Vertrauen schaffen; wir können aus zahlreichen Anlageinstrumenten auswählen, darunter kosteneffiziente Investmentfonds und ETFs; und wir können auf Fondsmanager mit jahrzehntelanger Erfahrung zählen. Es geht nicht mehr um die Frage, ob man in den Markt investieren kann – heutzutage kann das jeder. Es geht darum, ob die Anlage nach Abzug von Gebühren und Steuern möglichst effizient ist, und ob man die Disziplin aufbringt, um an diesen festzuhalten und langfristig zu profitieren.

Hundert Jahre sind ein guter Testfall – besser als die meisten anderen, die ich kenne. Mit jedem Jahrzehnt kommen mehr Daten hinzu, doch das Bild ist noch immer dasselbe. Und was bringt die Zukunft? Solange die notwendigen Marktbedingungen erhalten bleiben, gibt es keinen Grund zu der Annahme, dass sich etwas ändern wird. Wer in den Markt investiert, investiert in menschlichen Erfindungsreichtum. Ich bin weiterhin zuversichtlich, dass unser Einfallsreichtum, unsere Kreativität und unsere Resilienz den Fortschritt und damit auch die Märkte langfristig vorantreiben können. In den vergangenen hundert Jahren hat das gut funktioniert. Und ich habe alle notwendigen Daten, um darauf zu vertrauen, dass es in den nächsten hundert Jahren ebenfalls funktionieren wird.