Dimensional’s Benadering op Assetallocatie

Hoe kunnen beleggers, met zoveel beschikbare middelen om asset alloatie op te bouwen, de ruis doorgronden om oplossingen te vinden die aan hun financiële doelen voldoen?

Wat het financiële doel ook is, Dimensional past robuuste beleggingsprincipes toe op asset alloatie. Onze aanpak begint met het definiëren van een beleggingsdoel en het identificeren van de belangrijkste risico's die relevant zijn voor dit doel. Vervolgens werken we aan oplossingen die erop gericht zijn beleggers te helpen hun doelen te bereiken, door systematisch betrouwbare bronnen van hogere verwachte rendementen na te streven en tegelijkertijd risico's en kosten efficiënt te beheren.

Voor veel beleggers zijn de belangrijkste overwegingen bij asset alloatie de verdeling tussen aandelen en obligaties, afwegingen voor regio allocaties, nadruk op bekende factoren van hogere verwachte rendementen en overwegingen voor specifieke beleggerswaarden.

Obligaties kunnen vele rollen in een portefeuille vervullen om beleggers te helpen hun doelen te bereiken, waaronder het beheren van de algehele volatiliteit van de portefeuille of het beheren van verantwoordelijkheden. Het toevoegen van obligaties aan een aandelenportefeuille is bijvoorbeeld een van de meest effectieve instrumenten die een belegger kan gebruiken om de verwachte volatiliteit en het rendement van de totale portefeuille in evenwicht te brengen.

Voor beleggers die zich richten op de groei van hun vermogen, kunnen allocaties met alleen aandelen of een meerderheid in aandelen het meest geschikt zijn. Voor beleggers die een deel van de volatiliteit in hun portefeuilles willen temperen, kan een grotere allocatie richting obligaties gunstig zijn. Een portefeuille die bijvoorbeeld voor 60% uit aandelen en voor 40% uit obligaties bestaat en streeft naar een totaalrendement bestaande uit kapitaalgroei en lopende inkomsten, voldoet mogelijk beter aan de behoeften van dergelijke beleggers.

Voor beleggers die in de eerste plaats op zoek zijn naar kapitaalbehoud, kunnen conservatievere allocaties die voornamelijk in obligaties beleggen, potentiële verliezen beperken in geval van slechte prestaties op de aandelenmarkt.

Bij Dimensional is onze beleggingsbenadering gebaseerd op de overtuiging dat concurrentie tussen vele marktdeelnemers over de hele wereld ervoor zorgt dat prijzen op openbare kapitaalmarkten snel nieuwe informatie en verwachtingen weerspiegelen. De allocatie van marktportefeuilles over verschillende regio’s is een prima uitgangspunt voor een aandelenbelegger. De wereldportefeuille is een theoretisch mandje van beleggingen dat alle aandelen in het beleggingsuniversum bevat en dus alle sectoren en landen op basis van hun weging naar marktkapitalisatie. Het bevat de geaggregeerde verwachtingen van alle marktdeelnemers en biedt een voortdurend bijgewerkte, actuele momentopname van wereldwijde diversificatie.

Wij zijn van mening dat wereldwijde diversificatie een effectieve manier is om land-specifieke risico's te beheersen en een goede reden is voor beleggers om de bedrijfsaandelen en obligaties in ontwikkelde en opkomende markten aan te houden naast het beleggen in hun eigen markt. Hoewel elk van de regio's het potentieel biedt om op de lange termijn een positief verwacht rendement te behalen, kunnen ze gedurende korte perioden behoorlijk verschillend presteren. Hoewel er geen betrouwbaar bewijs is dat de prestaties van het ene land of regio ten opzichte van een ander van tevoren kunnen worden voorspeld. Daarom zijn wij van mening dat het voor veel beleggers een geschikte benadering is om regio's op ongeveer de marktkapitalisatie weging aan te houden.

Er kunnen echter goede redenen zijn om af te wijken van die wereldportefeuille en meer dan de marktkapitalisatie weging toe te wijzen aan de thuismarkt van een belegger, om rekening te houden met diens voorkeur om dicht bij huis te blijven. Die redenen kunnen bijvoorbeeld verband houden met verschillen in handelskosten of fiscale overwegingen.

Een andere belangrijke overweging bij het wereldwijd beleggen is valutahedging. Onderzoek toont aan dat valutahedging een effectieve manier is om de portefeuillevolatiliteit van allocaties met veel obligaties te verminderen.¹ Voor allocaties met veel aandelen daarentegen, vermindert het afdekken van valuta's de volatiliteit van het rendement niet op betekenisvolle wijze², hoewel bepaalde beleggers misschien nog steeds de voorkeur geven aan het gebruik van valutahedging om zich op korte termijn te beschermen tegen grote valutaschommelingen.

De beleggingsoplossingen van Dimensional streven ernaar waarde toe te voegen, door gebruik te maken van actuele informatie die is verwerkt in de meest recente marktprijzen om betrouwbare verschillen in verwachte rendementen tussen beleggingen in aandelen- en obligatiemarkten te identificeren. Door dit te doen, kunnen we zowel de beperkingen van indexering als het proberen te voorspellen van de markt te vermijden.

Wij zijn van mening dat een dergelijke aanpak van cruciaal belang is voor het opbouwen van een robuuste asset alloatie en voor een betere positionering van beleggers voor succes.

Aandelen

De waarderingstheorie biedt een structuur over de drijfveren achter verwachte aandelenrendementen, waarbij verwachtingen over de toekomstige cashflows van een bedrijf worden gekoppeld aan de huidige waarde door middel van een disconteringsvoet (of, equivalent, het verwachte rendement op de aandelen). Volgens de waarderingstheorie, kunnen we verwachten dat small-cap aandelen beter presteren dan large-cap aandelen, dat aandelen met een lagere relatieve prijs het beter doen dan aandelen met een hogere relatieve prijs en dat aandelen met een hogere winstgevendheid³ beter presteren dan aandelen met een lagere winstgevendheid.

In overeenstemming met de waarderingstheorie is het bestaan van deze premies gedocumenteerd in onderzoeken in meer dan 40 landen en in negen decennia aan aandelengegevens.⁴

De Core-aandelenstrategieën van Dimensional zijn efficiënte totale marktoplossingen gericht op omvang-, waarde- en winstgevendheidpremies. Deze oplossingen geven systematisch een hogere weging aan aandelen met een hoger verwacht rendement (die met een kleinere marktkapitalisatie, lagere relatieve prijzen en hogere winstgevendheid) ten opzichte van hun marktweging en geven een lagere weging aan aandelen met een lager verwacht rendement (die met een grotere marktkapitalisatie, hogere relatieve prijzen en lagere winstgevendheid) over de hele markt in elk in aanmerking komend land.

Gerealiseerde rendementen variëren tussen de premies en tussen regio's, landen en sectoren. Onderzoek heeft echter geen bewijs gevonden dat deze verschillen betrouwbaar zijn op de lange termijn.⁵ Daarom zijn wij van mening dat een geïntegreerde en evenwichtige focus op alle drie de betrouwbare factoren die het verwachte rendement op de lange termijn bepalen, samen met een brede diversificatie over geografische gebieden en regio's, beleggers de beste kansen biedt om beter te presteren dan de markt.

Bovendien heeft onderzoek weinig bewijs geleverd dat rendementsverschillen op korte termijn tussen premies, regio's, landen of sectoren betrouwbaar kunnen worden voorspeld.⁶ Op basis van deze bevindingen voeren we geen wijzigingen door in de allocatie tussen premies, regio's, landen of sectoren. Een strategie die probeert deze verschillen te timen, kan de volatiliteit van het rendement verhogen en hogere omloopsnelheid- en handelskosten met zich meebrengen in vergelijking met een systematische aanpak, waardoor de rendementsdrempel die nodig is om een dergelijke strategie de moeite waard te maken, groter wordt.⁷ Een gedisciplineerde asset alloatie die zorgt voor een brede diversificatie en een systematisch gericht op de langetermijnfactoren van verwachte rendementen, is naar onze mening een betrouwbaardere manier om hogere verwachte rendementen na te streven.

We zijn ook van mening dat het samenstellen van asset alloatie aan de hand van een doordacht kader op basis van financiële wetenschap voordelig is in vergelijking met het gebruik van optimalisatietechnieken. Een benadering van asset alloatie die gebruikmaakt van achteraf gerealiseerde beleggingsresultaten als vooraf gemaakte rendementsaannames in een complex, ondoorzichtig model, kan leiden tot slecht begrepen of misleidende conclusies voor beleggers. Voor meer informatie hierover, zie Lee (2013) en Davis (2008).⁸

Obligaties

Net als bij aandelen gebruiken we actuele marktprijzen om systematische verschillen in verwachte rendementen tussen obligaties te identificeren. Bij alle obligaties variëren de verwachte rendementen op basis van looptijd, kredietkwaliteit en valuta-uitgifte. We gebruiken ook informatie in actuele marktprijzen om risico's te beheersen en onnodige handelskosten te voorkomen. Portefeuille implementatie - waaronder onderzoek, portefeuille ontwerp, beheer en trading vallen - integreert deze functies met als doel het algehele rendement te verhogen of de doelen van beleggers efficiënt te realiseren.⁹

Nadruk op de bekende factoren van hogere verwachte rendementen

De mate waarin een belegger de nadruk legt op aandelen- en obligatiepremies binnen zijn asset alloatie, zou deels moeten afhangen van zijn doelstellingen en van zijn totale portefeuille. In portefeuilles met hogere aandelenallocaties kan het nemen van meer termijn- en kredietblootstelling (door te focussen op respectievelijk obligaties met langere looptijden of lagere kredietkwaliteit) het hogere verwachte rendementsdoel van dergelijke asset alloatie aanvullen, zonder de algehele volatiliteit van de portefeuille wezenlijk te beïnvloeden, aangezien deze volatiliteit wordt gedomineerd door het aandelencomponent. In portefeuilles met hogere obligatieallocaties is het doel om kapitaal te behouden en verliezen aan consumptiekracht tot een minimum te beperken, dus dergelijke allocaties zouden baat hebben bij obligatiebeleggingen die de nadruk leggen op een korte looptijd, hoge kredietkwaliteit en inflatiebescherming.

Beleggers willen wellicht aanvullende overwegingen in hun asset alloatie opnemen. Degenen die bijvoorbeeld de blootstelling van hun portefeuille aan bedrijven met minder duurzame bedrijfsactiviteiten of bedrijven die betrokken zijn bij controversiële activiteiten willen verlagen, kunnen dit doel bereiken met de duurzaamheids- of sociaal gerichte strategieën van Dimensional.

Dimensional beheert al meer dan twee decennia lang duurzame en sociale beleggingsoplossingen met toegevoegde waarde.¹⁰ Deze goed gediversifieerde aandelen- en obligatiestrategieën zijn ontworpen om de problemen aan te pakken die het belangrijkste zijn voor milieugerichte of sociaal bewuste beleggers, zonder afbreuk te doen aan gezonde beleggingsprincipes. Deze strategieën bieden beleggers de mogelijkheid om robuuste wereldwijde asset alloatie op te bouwen, met een consistente sociale of duurzame aanpak voor de totale portefeuille.

Als het gaat om asset alloatie, past Dimensional een robuuste aanpak en een doordachte implementatie toe.

Wij geloven dat het opbouwen van een breed gediversifieerde portefeuille die zich systematisch richt op de betrouwbare factoren van verwachte rendementen en voortdurend de afwegingen maakt tussen concurrerende premies, diversificatie en kosten, een betrouwbaardere manier is om hogere verwachte rendementen na te streven dan te vertrouwen op aannames van de kapitaalmarkt of ondoorzichtige optimalisatietechnieken.