Halfjaarlijkse review: Gefocust blijven terwijl de markten in beweging zijn

Beleggers kregen in de eerste helft van het jaar genoeg te verwerken – van onrust bij banken tot een veranderende rendementscurve en hardnekkige inflatie. Degene met een gediversifieerde portefeuille van aandelen en obligaties bevonden zich in een goede positie om halverwege het jaar te profiteren van de vooruitgang van beide activa, een welkome wending na de marktbrede dalingen van vorig jaar.

Britse en Amerikaanse aandelen begonnen 2023 met winst, waarbij het VK ongeveer 9% achterbleef bij de Amerikaanse markt.¹ Terwijl de inflatie in het VK het hele jaar door hoog bleef, daalde de inflatie in de VS tot de helft van de piek van vorig jaar en pauzeerde de Federal Reserve in juni met het verder verhogen van de rente. Regionale Amerikaanse banken en diens holdings kwamen begin maart onder verscherpt toezicht te staan en verschillende geldschieters werden verkocht aan grotere banken, nadat sommige spaarders vluchtten. Rond deze tijd begonnen de aandelenkoersen te dalen, om weken later hun opmars weer te hervatten. Die rally werd aangevoerd door Amerikaanse technologieaandelen,² waarvan de stijging samenviel met de toegenomen aandacht voor kunstmatige intelligentie en het potentieel ervan.³ Waarde- en small cap aandelen begonnen het jaar met winst, maar groei- en large cap aandelen haalden hen in het tweede kwartaal in.⁴ De obligatiemarkt herstelde zich na een van de slechtste jaren in decennia.⁵

Inflatie in het VK liep iets terug ten opzichte van het hoogste punt in vier decennia van vorig jaar, waarbij de 12-maandelijkse stijging van de consumentenprijzen in het VK, daalde tot slechts 8,7% in mei. Dit bracht The Bank of England ertoe om de rente te verhogen tot 5% in juni.⁶ In de VS was de stand een jaar eerder meer dan het dubbele van die van mei, welke uitkwam op 4%.⁷ Na meer dan een jaar van verhogingen stopten Fed-functionarissen in juni met het verhogen van de rente, maar gaven aan dat ze neigden naar hervatting van de renteverhogingen als de inflatie niet verder afkoelt. Door de snelle stijging van de rentes bevonden sommige regionale Amerikaanse banken, zoals de Silicon Valley Bank, zich in een precaire financiële positie, wat resulteerde in drie van de vier grootste bankfaillissementen ooit (na Washington Mutual in 2008).⁸ Silicon Valley Bank werd uiteindelijk verkocht aan First Citizens Bank en andere geldschieters kregen op dezelfde manier nieuwe eigenaren.

In de Verenigde Staten debatteerden politici over het schuldenplafond. Na veel geschuif en voorstellen bereikten de president en het Congres overeenstemming over een deal om de schuldlimiet in juni te verhogen, om de dreigende mogelijkheid van een Amerikaans faillissement te voorkomen. Te midden van deze discussies leken de aandelen- en obligatiemarkten vooruit te lopen op het nieuws. Hoewel ontwikkelingen rondom het schuldenplafond de krantenkoppen kunnen domineren, zijn de implicaties voor beleggers onzeker. De huidige deal legt de overheidsuitgaven voor twee jaar aan banden.

Terwijl de MSCI United Kingdom index in de eerste helft van 2023 relatief vlak bleef met een winst van 2,6%, steeg de S&P 500⁹ index met 16,9% op basis van lokale valuta. Hiermee herstelde de index zich van oktober, toen deze het laagste niveau in twee jaar tijd aantikte, en verschoof de bearmarkt naar een bullmarkt met daarbij een rendement van meer dan 20% ten opzichte van het vorige dieptepunt. Historisch gezien zijn de rendementen op Amerikaanse aandelen na een scherpe daling gemiddeld positief geweest. Uit gegevens van een brede marktindex van 1926–2022 in de¹⁰ blijkt dat aandelen de neiging hadden positieve rendementen te blijven leveren, zelfs na het aanvankelijke herstel van een bearmarkt, of een daling van 20%. (Zie figuur 1).

Een van de sterkst presterende marktsegmenten tot nu toe in 2023 waren technologieaandelen, die herstelden van een teleurstellend 2022. De door technologieaandelen gedomineerde Nasdaq is gemeten in lokale valuta tot eind juni met 32,3% gestegen. Een groot deel van de winst op de aandelenmarkt kan worden toegeschreven aan slechts een handvol bedrijven, geleid door NVIDIA, die sterke chipverkopen zagen dankzij toegenomen interesse in AI.¹¹

Ook de wereldwijde aandelenmarkten herstelden zich na diens slechtste jaar sinds de financiële crisis. Wereldwijde aandelen, gemeten aan de hand van de MSCI All Country World index, stegen tot eind juni met 7,8% in GBP. Aandelen uit ontwikkelde markten, gemeten aan de hand van de MSCI World Index, stegen 8,9%, terwijl de opkomende markten achterbleven, met een daling van de MSCI Emerging Markets index met 0,8%.

De recente geschiedenis herinnert ons eraan dat opkomende markten volatiel kunnen zijn, maar ze vertegenwoordigen een belangrijk onderdeel van de reeks beleggingsmogelijkheden, goed voor meer dan 11% van de totale wereldwijde aandelenmarkt¹² en potentieel waardevolle diversificatie voor de portefeuille van een belegger. Eerder deze eeuw compenseerden de sterke prestaties van opkomende markten in zekere zin de zwakkere prestaties van ontwikkelde markten (zie figuur 2). De afgelopen jaren bleven de rendementen van opkomende markten echter achter bij die van ontwikkelde markten. Maar een langetermijnvisie op de kansen die opkomende markten bieden, kan een voordeel zijn voor gedisciplineerde beleggers.

Wereldwijd presteerden waarde- en small cap aandelen begin dit jaar beter dan respectievelijk groei- en large cap aandelen, maar over de gehele periode bleven de prestaties achter.¹³ Het is wel belangrijk om de recente prestaties van waarde in context te plaatsen. Vorig jaar presteerde waarde beter dan groei met de grootste eenjarige marge sinds 2000. Die ommekeer beloonde beleggers die gedisciplineerd bleven tijdens de drie jaar durende daling van waarde die eindigde in juni 2020. Ondertussen hebben large cap aandelen in 2023 tot nu toe de small cap aandelen overtroffen. Historisch gezien hebben small cap aandelen op de lange termijn beter gepresteerd dan  waardeaandelen.

Wereldwijde obligaties herstelden na vorig jaar hun slechtste jaarrendement in decennia te hebben neergezet. De meeste rentecurves over de hele wereld begonnen in de loop van 2023 de omgekeerde weg te volgen of waren al eind 2022 daarmee begonnen. Zo is het rendement op de 10-jarige Amerikaanse staatsobligatie al meer dan zes maanden lager dan dat van de papieren met een looptijd van drie maanden.¹⁴

Het enthousiasme van beleggers over kunstmatige intelligentie wordt genoemd als een van de belangrijkste drijfveren achter de recente winsten van technologieaandelen.¹⁵ Maar wat betekent dit voor beleggen? Ondanks de belofte van AI zijn we van mening dat er geen reden is om te denken dat het beleggers voorspellende mogelijkheden biedt.

Markten verzamelen ook informatie, maar ze zijn toekomstgericht en weerspiegelen de beste inschatting van beleggers over de waarde van een activa in relatie tot toekomstige verwachte rendementen. Daarmee is de financiële markt de grootste informatieverwerkende machine ter wereld. Deze "geaggregeerde intelligentie" past zich aan naarmate er nieuwe informatie binnenkomt en stelt elke dag koersen vast waarvan kopers en verkopers het erover eens zijn dat ze eerlijk zijn voor miljoenen aandelen en obligaties. AI bestaat al een tijdje en zal naar verwachting beter worden. Maar we moeten nog onderzoek zien dat aangeeft dat iedereen de markt te slim af kan zijn, zelfs kunstmatige intelligentie niet.

Met nog zes maanden te gaan, lijken sommige vragen waarschijnlijk de aandacht van beleggers te trekken voor de tweede helft van 2023. Wat staat de economie van de VS en elders te wachten? Zal de nieuwe bullmarkt zich ongehinderd voortzetten of stabiliseren? Hoe lang houdt het enthousiasme van beleggers voor AI aan? Wat beleggers wel weten, is dat markten informatie snel zullen blijven verwerken zodra deze beschikbaar komt. Een langetermijnplanning, gericht op individuele doelen en gebouwd op vertrouwen in marktprijzen, kan beleggers in de beste positie brengen voor een goede ervaring, wat er ook in petto is.

Celebrating Groundbreaking Research with Giants of Finance: Fama and French

The Difference between AI and Markets

Fama/French Total US Market Research Index: Juli 1926 tot heden: Fama/French Total US Market Research Factor + One-Month US Treasury Bills. Bron: Ken French’s data library: https://mba.tuck.dartmouth.edu/pages/faculty/ken.french/data_library.html

Eugene Fama en Ken French zijn lid van de raad van bestuur van de beherende vennoot van, en verlenen adviesdiensten aan, Dimensional Fund Advisors LP. 

Deze informatie is bedoeld voor educatieve doeleinden en mag niet worden beschouwd als een aanbeveling om een bepaald aandeel te kopen of te verkopen. Genoemde aandelen kunnen worden aangehouden in portefeuilles die door Dimensional worden beheerd.