Dimensionals Aktienlösungen im Fonds- vs. ETF-Mantel

Dimensional hat die Auflegung von UCITS ETFs für europäische Anleger bekanntgegeben, die unser bestehendes Angebot an Fonds und Spezialmandaten in Europa ergänzen werden. Anlegern wird somit der Zugang zu den aktiven Aktienlösungen von Dimensional über den ETF-Mantel ermöglicht.

Anders als Index-ETFs (oder Indexfonds) bilden aktive ETFs nicht passiv einen Index ab, sondern streben mithilfe einer aktiven Strategie ein bestimmtes Anlageziel an. Daher können sie ihre Portfoliopositionen im Rahmen eines flexiblen Anlageprozesses täglich anpassen – so, wie es Dimensional bereits seit mehr als 40 Jahren tut. Die Auflegung von Dimensional UCITS ETFs bietet europäischen Anlegern eine größere Auswahl, wie sie auf den systematischen Investmentansatz von Dimensional zugreifen möchten.

ETFs werden oft herkömmlichen Fonds gegenübergestellt. Die Verwaltung unserer ETFs zeichnet sich durch dieselben Eigenschaften aus wie die Verwaltung unserer herkömmlichen Fonds: Wertoptimierung und kosteneffiziente Implementierung.

In diesem Artikel stellen wir die wichtigsten Aspekte unseres Ansatzes vor und beschreiben die Nuancen einer Umsetzung in einem ETF- bzw. einem Fondsmantel. Außerdem gehen wir auf einige Kriterien ein, die für Anleger bei der Entscheidung für eine bestimmte Fondsstruktur wichtig sein können, zum Beispiel Steuereffizienz, Unterschiede im Kauf und Verkauf von Fonds- und ETF-Anteilen sowie die mit dem jeweiligen Mantel verbundenen Kosten.

Es ist wichtig, zwischen Anlagestrategie und Anlagevehikel zu unterscheiden. Dimensional hat eine einheitliche Anlagephilosophie und einen ebenso einheitlichen Ansatz, der unabhängig vom Anlagevehikel die Grundlage für die Verwaltung unserer Portfolios bildet.

Wir blicken zurück auf eine lange Erfolgsgeschichte in der Entwicklung von Anlagelösungen, mit denen Anleger eine beständige, diversifizierte Ausrichtung auf einen Markt oder ein Marktsegment aufbauen und gleichzeitig von effizienter Implementierung profitieren können. Wir wollen in jedem Schritt unseres Anlageprozesses – Kapitalmarktforschung, Portfoliokonstruktion, tägliches Portfoliomanagement und Wertpapierhandel – Mehrwert generieren.

Unser Research Team arbeitet eng mit führenden Wissenschaftlern zusammen und erweitert durch solide theoretische und empirische Forschung kontinuierlich unser Verständnis erwarteter Renditen. Auf Grundlage der Ergebnisse dieser Forschung strukturieren wir Portfolios, die systematisch und effizient höhere erwartete Renditen bei gleichzeitiger Risikosteuerung und Kostenkontrolle anstreben.

In der täglichen Implementierung berücksichtigen unsere Portfoliomanager zahlreiche Faktoren, die es uns ermöglichen, durch Abschöpfung verschiedener Prämien höhere erwartete Renditen anzustreben und gleichzeitig unseren Händlern Flexibilität in der Ausschöpfung der verfügbaren Marktliquidität zu geben. Diese Flexibilität senkt unsere Handelskosten. Darüber hinaus streben wir Mehrwert durch einen ganzheitlichen Ansatz im Umgang mit Kapitalmaßnahmen, Wertpapierleihgeschäften und Investment Stewardship an.

Wir verfügen über mehr als vier Jahrzehnte Erfahrung, in denen wir in unsere Mitarbeiter, Prozesse und Systeme investiert haben, die das Portfoliomanagement von Dimensional auszeichnen. Und wir gehen davon aus, dass alle Bestandteile unseres Anlageprozesses auch in die Verwaltung der Dimensional ETFs einfließen werden. Abbildung 1 führt die Komponenten unseres Wertschöpfungsprozesses auf, die im Management sowohl unserer Fonds als auch unserer ETFs zum Einsatz kommen.

Trotz unserer einheitlichen Philosophie und Prozesse in allen Anlagelösungen unterscheidet sich die Verwaltung von ETFs von der unserer gewöhnlichen Fonds in einigen wichtigen Punkten, die unsere Möglichkeiten im täglichen Rebalancing erweitern.

Für das Rebalancing stehen einem ETF-Portfoliomanager dieselben Handelsinstrumente zur Verfügung wie dem Manager eines herkömmlichen Fonds, aber auch ein weiteres: der Prozess der Schaffung und Rücknahme (Creation/Redemption) von ETF-Anteilen durch zugelassene Teilnehmer (Authorised Participants, APs).

Wenn beispielsweise neue ETF-Anteile geschaffen werden, gibt der ETF im Austausch gegen Bargeld sogenannte Creation Units aus, also Blöcke aus einer bestimmten Anzahl neuer ETF-Anteile. Ebenso kann der ETF Creation Units gegen Bargeld zurücknehmen. Dieser Prozess der Ausgabe und Rücknahme von Anteilen löst in der Regel den Kauf oder Verkauf eines diversifizierten „Korbs“ von Wertpapieren im ETF aus. Die Zusammensetzung dieses Korbs wird vom ETF-Emittenten vor Handelsbeginn am Aktienmarkt festgelegt.

ETFs können APs flexibel „individuelle Körbe“ liefern, also Körbe, die nicht exakt den Positionen des ETF-Portfolios entsprechen. Diese Wertpapierkörbe können nach den gleichen tagesaktuellen Input-Faktoren erstellt werden, die auch in die Kauf- und Verkaufslisten unserer herkömmlichen Fonds einfließen. Durch die Verwendung von individuellen Wertpapierkörben im Rahmen des Creation/Redemption-Prozesses können wir bestimmte Portfoliopositionen ausbauen oder reduzieren – so wie wir die Cashflows unserer Kunden für das Rebalancing unserer gewöhnlichen Fonds nutzen. 

Ob Anleger sich für unsere Fonds oder unsere ETFs entscheiden, hängt davon ab, welche der beiden Anlagestrukturen sie bevorzugen. Zwischen herkömmlichen Fonds und ETFs bestehen sowohl Gemeinsamkeiten als auch Unterschiede. Beispielsweise handelt es sich sowohl bei unseren irischen Fonds als auch bei unseren neuen ETFs um UCITS-regulierte Investmentfonds, die bei der irischen Zentralbank registriert sind. Unterschiede zwischen den beiden Strukturen bestehen unter anderem in der Steuereffizienz, im Handel von Fondsanteilen, in der Preisfeststellung und in den Kosten für Anleger.

Steuereffizienz

Wenn es um die Besteuerung von Dividenden aus US-Aktien geht, sind irische ETFs gegenüber anderen europäischen Fondsdomizilen in der Regel im Vorteil. So müssen herkömmliche irische Fonds und in Luxemburg ansässige ETFs sowie Fonds beispielsweise grundsätzlich eine Quellensteuer von 30% auf diese Dividenden zahlen, irische ETFs dagegen meist nur 15%. Dieser Vorteil entfällt jedoch gegenüber britischen Fonds, deren US-Dividenden im Allgemeinen ähnlich vorteilhaft besteuert werden wie in irischen ETFs.

Handel und Preisfeststellung

Fonds bieten in der Regel Anteilsklassen in mehreren Währungen an, die am Ende eines jeden Handelstages direkt beim Fondsmanager gekauft und oder an diesen zurückgegeben werden können. Fondsanleger können Anteile nur zum Nettoinventarwert (Net Asset Value, NAV) einer Anteilsklasse zeichnen und zurückgeben. Anders als bei Fonds sind die Anteilsklassen von ETFs in der Regel nur in ihrer Basiswährung verfügbar,³ diese Anteilsklassen werden jedoch in den meisten Fällen an mehreren Börsen in der jeweiligen Landeswährung gehandelt. Dadurch können ETF-Anteilsklassen während der Handelszeiten und zu Marktpreisen ge- und verkauft werden, die über dem Nettoinventarwert (Aufschlag) oder unter dem Nettoinventarwert (Abschlag) liegen können.⁴ Über Plattformen können Anleger ETF-Anteile zudem in einigen Fällen auch abseits der Börse zum NAV handeln.

Kostenstruktur

Beim Vergleich der Kosten von ETFs bzw. herkömmlichen Fonds ist es sinnvoll zu betrachten, wann welche direkten Kosten anfallen. Beispielsweise fallen bei beiden Mänteln und während der gesamten Haltedauer laufende Gebühren an, die die Management- und andere Verwaltungskosten abdecken. Wir gehen davon aus, dass diese Kosten für alle Fonds und ETFs von Dimensional mit vergleichbaren Strategien ähnlich sein werden.

Für Anleger können beim Kauf und Verkauf von Anteilen außerdem Ein- und Ausstiegskosten anfallen, zum Beispiel eine Plattform-Transaktionsgebühr für Anteile an herkömmlichen Fonds. Für den Kauf oder Verkauf von ETFs über die Börse dagegen berechnen viele Plattformen inzwischen nur noch geringe oder gar keine Kommissionen mehr oder geben ihren Kunden die Möglichkeit, ETFs außerhalb der Börse über spezielle APs zu handeln. Wie beim Handel mit Aktien fallen jedoch auch im ETF-Handel andere Kosten in Form von, unter anderem, Geld-Brief-Spannen und Marktbeeinflussungen an, die Anleger berücksichtigen sollten. Unsere Analyse der Mikrostruktur des europäischen ETF-Marktes zeigt zum Beispiel, dass die Geld-Brief-Spannen bei Markteröffnung am größten sind, dann aber innerhalb von 30 Minuten deutlich zurückgehen und danach relativ stabil bleiben.

Zusätzlich zu den direkten, also expliziten Kosten für die jeweilige Fondsstruktur sollten Anleger auch die Kosteneffizienz  des Portfolios überprüfen. Unter ansonsten gleichen Bedingungen belasten hohe Transaktionskosten in der Regel die Rendite. Sowohl in ETFs als auch in Fonds achtet Dimensional in jedem Prozessschritt auf die Kosten: Wir strukturieren breit diversifizierte Portfolios, die ohne hohen Wertpapierumschlag auskommen, und managen diese Portfolios flexibel; im Wertpapierhandel entscheiden wir auf Grundlage tagesaktueller Marktinformationen und nutzen Cashflows aus Kundentransaktionen und anderen Quellen für das Portfolio-Rebalancing.

Transaktionsabwicklung

Europäische Fonds wickeln Zeichnungen und Rücknahmen in der Regel innerhalb von drei Tagen nach Order-Ausführung ab, bei ETFs ist dagegen – wie bei Aktien – im Allgemeinen ein zweitägiger Abwicklungszyklus üblich. Dies ermöglicht zwar eine nahtlosere Umschichtung von Einzelaktien in einen ETF, jedoch sollten Anleger bei Transaktionen zwischen Fonds und ETFs Abwicklungs- und Zeitunterschiede berücksichtigen.

Veröffentlichung der Portfoliobestände

Aktive ETFs veröffentlichen ihre Portfoliopositionen in der Regel täglich auf einer öffentlich zugänglichen Website, die meisten herkömmlichen Fonds dagegen monatlich.

Dimensional investiert mit einer beständigen Anlagephilosophie und strebt dabei höhere erwartete Renditen an, egal ob Anleger in unsere ETFs oder in unsere Fonds investieren. Wir bieten beide Strukturen an, damit Anleger sich für diejenige entscheiden können, die ihren persönlichen Zielen und Umständen am besten entspricht.