Was sagen invertierte Zinskurven wirklich aus?
Seit dem 1. April 2022 werfen US-Staatsanleihen mit zweijähriger Laufzeit höhere Renditen ab als solche mit zehnjähriger Laufzeit. In einem solchen Szenario, bei dem die Renditen von Anleihen mit kürzeren Laufzeiten höher sind als die von länger laufenden Papieren, spricht man von einer invertierten Zinskurve. Manchen gilt sie als Vorbote einer Rezession. Tatsächlich folgte auf die letzten vier Kurveninversionen jedes Mal ein Konjunkturabschwung, und dennoch ist die Verbindung zwischen Zinskurven und Rezessionen fraglich.
Zum einen dauerte es zwischen 272 und 486 Handelstagen, bis nach dem Beginn einer Inversion der Zinskurve tatsächlich eine Rezession einsetzte, also ein bis zwei Jahre. Zum Vergleich: Der durchschnittliche US-Wachstumszyklus dauert rund fünf Jahre, die „Wartezeit“ bis zum Einsetzen einer Rezession betrug also im Durchschnitt unabhängig vom Zinsumfeld in etwa zweieinhalb Jahre. Und in drei der vier Fälle war die Inversion noch vor Beginn der Rezession vorbei.
Im Jahr 2020 haben wir darüber hinaus eine Rezession ohne Kurveninversion und unter Umständen erlebt, die mit früheren Anleiherenditen sicher nichts zu tun hatten.
Eine invertierte Zinskurve grenzt das Zeitfenster für einen wirtschaftlichen Abschwung also nicht wirklich ein. Zudem lässt sich kaum belegen, dass sie für Anleger Anlass zur Sorge ist. In drei der vier vergangenen Zeitfenster zwischen Inversion und Rezession stiegen die Kurse an den Aktienmärkten deutlich, im aktuellen Fenster sind die Kursgewinne bisher zweistellig.
Eines meiner Lieblingszitate des Nobelpreisträgers Robert Merton lautet: „Nur weil die Menschen über etwas reden, ist es noch lange nicht wichtig.“ Und warum reden die Menschen über die aktuelle Inversion der Zinskurve? Weil sie seit dem 30. April mittlerweile 522 Handelstage andauert – und damit länger als jede andere Inversionsphase ohne Rezession. Ist sie deswegen für Anlageentscheidungen von Belang? Ein Blick zurück legt den Schluss nahe, dass dem nicht so ist.
Verkehrte Welt
Inversionen der US-Zinskurve, Rezessionen und Marktentwicklung; Stand: 30. April 2024
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INDEXBESCHREIBUNGEN
Fama/French Total US Market Research Index: Juli 1926 bis heute: Fama/French Total US Market Research Factor + einmonatige US Treasury Bills. Quelle: Kenneth R. French - Data Library (dartmouth.edu).
Die Ergebnisse für die Zeiträume vor dem Beginndatum des jeweiligen Index stellen keine tatsächlichen Renditen dieses Index dar. In anderen ausgewählten Zeiträumen können die Ergebnisse abweichen und auch Verluste enthalten. Nachträglich analysierte Index-Wertentwicklungen sind hypothetisch und werden nur zu Informationszwecken aufgeführt, um die historische Wertentwicklung anzuzeigen, wäre ein Index in dem jeweiligen Zeitraum berechnet worden. In der nachträglich analysierten Wertentwicklung ist die Wiederanlage von Dividenden und von sonstigen Erträgen enthalten. Profitabilität wird als Betriebsergebnis vor Abschreibungen und Amortisierung und abzüglich der auf die Buchwerte skalierten Zinsaufwendungen gemessen. Eugene Fama und Kenneth French sind Mitglieder des Board of Directors des General Partners von Dimensional Fund Advisors LP und als Berater für das Unternehmen tätig.
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