Beleggen met Dimensional in beleggingsfondsen versus ETF’s

Dimensional kondigde recent de lancering van UCITS exchange-traded funds (ETF’s) voor Europese beleggers aan. Deze oplossingen vormen een aanvulling op ons bestaande aanbod van beleggingsfondsen en aparte beleggingsrekeningen in Europa. Hierdoor krijgen beleggers toegang tot de actieve aandelenoplossingen van Dimensional, verpakt in een ETF.  

In tegenstelling tot de index ETF’s (of indexbeleggingsfondsen) volgen actieve ETF’s niet passief een index. In plaats daarvan proberen ze door middel van een actieve beleggingsstrategie een specifieke beleggingsdoelstelling te bereiken. Dit biedt de flexibiliteit om de beleggingen van een portefeuille elke dag aan te passen en een dagelijks beleggingsproces toe te passen, zoals Dimensional al meer dan 40 jaar doet. De introductie van UCITS-ETF’s biedt Europese beleggers meer keuze om te profiteren van de beproefde, systematische beleggingsaanpak van Dimensional.

ETF’s worden vaak vergeleken en in verband gebracht met aandelenfondsen. Onze aanpak voor het beheer van ETF’s biedt dezelfde toegevoegde waarde en kostenefficiënte implementatie als onze aanpak voor het beheer van beleggingsfondsen. 

In dit artikel belichten we de belangrijkste aspecten van deze aanpak en beschrijven we de nuances van de toepassing ervan op een ETF-structuur in vergelijking met een aandelenfonds. We gaan ook dieper in op een aantal overwegingen die voor beleggers belangrijk kunnen zijn bij het bepalen van het gewenste beleggingsinstrument. Denk hierbij aan implicaties op het gebied van fiscale voordelen, de verschillen in de manier waarop aandelenfondsen en ETF’s worden gekocht en verkocht en de kosten die gepaard gaan met beleggen. 

Het is belangrijk om onderscheid te maken tussen een beleggingsstrategie en een beleggingsinstrument. Dimensional hanteert een consistente beleggingsfilosofie en -aanpak die de basis vormt voor de manier waarop wij portefeuilles beheren, ongeacht het beleggingsinstrument. 

Wij hebben een jarenlang track record in het ontwerpen van beleggingsoplossingen die consistente en gediversifieerde blootstelling bieden aan markten of marktsegmenten waarin wordt belegd en die tegelijkertijd waarde toevoegen. Wij streven ernaar om bij elke stap van ons beleggingsproces waarde toe te voegen. Dit proces omvat onderzoek, portefeuilleontwerp, dagelijks portefeuillebeheer en trading.

Ons onderzoeksteam werkt nauw samen met vooraanstaande academici en verdiept voortdurend ons inzicht in verwachte rendementen, door middel van gedegen theoretisch en empirisch onderzoek. Deze resultaten vertalen wij naar portefeuilles die zijn ontworpen om op systematische en efficiënte wijze hogere verwachte rendementen na te streven, terwijl we tegelijkertijd risico’s beheren en kosten onder controle houden.  

Tijdens onze dagelijkse implementatie houden portfoliomanagers rekening met verschillende inputdata, die ons informeren over hoe we hogere verwachte rendementen over meerdere premies nastreven en tegelijkertijd onze traders flexibiliteit bieden bij het deelnemen aan de beschikbare marktliquiditeit. Deze flexibiliteit zorgt ervoor dat ze de handelskosten kunnen verlagen. Daarnaast streven wij ernaar de waarde van onze beleggingen te verhogen door onze geïntegreerde aanpak van corporate actions, securities lending en stewardship practices. 

Wij beschikken over meer dan veertig jaar ervaring, die we hebben opgebouwd door te investeren in onze mensen, onze processen en de systemen die Dimensional’s aanpak voor portefeuillebeheer ondersteunen. Wij verwachten alle aspecten van ons beleggingsproces toe te kunnen passen bij het beheer van Dimensional ETF's. In figuur 1 worden de onderdelen van ons waardetoevoegende proces opgesomd en die we kunnen toepassen in zowel onze aandelenfondsen als ETF's.

Hoewel Dimensional één beleggingsfilosofie hanteert en wij hetzelfde beleggingsproces toepassen op al onze oplossingen, zijn er belangrijke verschillen in de manier waarop een ETF werkt. Deze verschillen kunnen extra hulpmiddelen bieden voor het toepassen van dagelijkse herbalancering. 

ETF-portfoliomanagers kunnen hun onderliggende portefeuilles herbalanceren met behulp van dezelfde tradingtools als beheerders van aandelenfondsen. Een extra hulpmiddel voor het herbalanceren van een ETF is het proces van creëren en terugkopen van ETF-aandelen, dat wordt gefaciliteerd door een geautoriseerde deelnemer (AP).

Wanneer er bijvoorbeeld nieuwe ETF-aandelen worden gecreëerd, geeft de ETF ‘creatie units’ (blokken van een bepaald aantal ETF-aandelen) uit aan de AP in ruil voor geld. Op vergelijkbare wijze kan de ETF deze creatie units terugkopen in ruil voor contanten. Dit creatie- en terugkoopproces leidt doorgaans tot de aankoop of verkoop van een gediversifieerde ‘mand’ met aandelen in de ETF. De samenstelling van deze mand wordt vóór opening van de aandelenmarkten bepaald door de ETF-uitgever.

ETF’s hebben de flexibiliteit om ‘aangepaste manden’ aan AP’s aan te bieden of manden die niet exact de onderliggende beleggingen van de ETF-portefeuille weerspiegelen. Deze manden kunnen rekening houden met dezelfde dagelijkse input die een rol speelt in de koop- en verkooplijsten van onze beleggingsfondsen. Door manden te gebruiken om bepaalde portefeuilleposities te vergroten of te verkleinen, kunnen we het creatie- en terugkoopproces gebruiken als een manier om de ETF-portefeuille te herbalanceren, vergelijkbaar met de manier waarop we de kasstromen van klanten gebruiken om onze aandelenfondsen te herbalanceren.

De beslissing om te beleggen in onze aandelenfondsen versus onze ETF’s hangt deels af van de voorkeur van een belegger voor het type beleggingsinstrument dat zij willen gebruiken. Er zijn overeenkomsten en verschillen tussen aandelenfondsen en ETF’s. Zo staan zowel onze Ierse fondsen als onze nieuwe ETF’s geregistreerd bij de Central Bank of Ireland en zijn op beide de UCITS-regels van toepassing. Verschillen tussen ETF’s en aandelenfondsen kunnen onder meer betrekking hebben op fiscale voordelen, de manier waarop beleggers ETF’s kopen en verkopen, hoe de koersen worden vastgesteld en met welke kosten beleggers rekening moeten houden. 

Fiscale voordelen

ETF’s die in Ierland zijn gevestigd, hebben over het algemeen een voordeel ten opzichte van andere Europese ETF’s als het gaat om de belastingheffing op dividenden uit Amerikaanse aandelen. Terwijl aandelenfondsen die in Ierland zijn gevestigd en ETF’s of aandelenfondsen die in Luxemburg zijn gevestigd doorgaans een belastingtarief van 30% op dergelijke dividenden betalen, betalen ETF’s die in Ierland zijn gevestigd meestal een belastingtarief van 15%. Dit voordeel geldt niet voor aandelenfondsen die zijn gevestigd in het Verenigd Koninkrijk. Deze vallen over het algemeen onder dezelfde voorkeursbehandeling van Amerikaanse dividenden als ETF’s die zijn gevestigd in Ierland. 

Toegankelijkheid en marktprijzen

Aandelenfondsen bieden doorgaans aandelenklassen in meerdere valuta's aan, die aan het einde van elke werkdag rechtstreeks bij de fondsbeheerder worden gekocht en verkocht. Beleggers in aandelenfondsen kunnen alleen intekenen en uitbetalen tegen de intrinsieke waarde van een aandelenklasse. In tegenstelling tot aandelenfondsen bieden ETF's doorgaans alleen aandelenklassen aan in hun basisvaluta.³ Elke aandelenklasse is echter verhandelbaar op meerdere beurzen in de betreffende lokale valuta. Via deze noteringen kunnen aandelenklassen gedurende de dag worden gekocht en verkocht tegen marktprijzen die een premie (boven de intrinsieke waarde) of korting (onder de intrinsieke waarde) kunnen hebben.⁴ Daarnaast kunnen platforms de optie bieden om ETF's buiten een beurs om te verhandelen tegen de intrinsieke waarde.

Kostenstructuur

Bij het beoordelen van de kosten om te beleggen in ETF's versus aandeelfondsen is het nuttig om te kijken naar de verschillende directe kosten waarmee beleggers worden geconfronteerd en wanneer deze worden betaald. Zo zijn er voor beide beleggingsinstrumenten doorlopende kosten, waaronder de beheerkosten en andere administratiekosten. Deze kosten maken beleggers gedurende de beleggingsperiode en wij verwachten dat ze over het algemeen gelijk zullen zijn voor alle aandelenfondsen en ETF's van Dimensional voor vergelijkbare strategieën.

Beleggers worden ook geconfronteerd met mogelijke in- en uitstapkosten bij transacties in het fonds. Zo betalen beleggers doorgaans transactiekosten bij het kopen of verkopen van aandelenfondsen. Daarentegen rekenen veel platforms tegenwoordig lage of soms zelfs geen commissie voor het kopen of verkopen van ETF's op een beurs, of bieden ze mogelijkheden om ETF's buiten een beurs om te verhandelen via speciale AP's. Net als bij de handel in aandelen, zijn er ook bij het handelen in een ETF andere transactiekosten waarmee rekening moet worden gehouden, zoals bied-laat spreads en de impact op de markt. Uit onze analyse van de microstructuur van de Europese ETF-markt blijkt bijvoorbeeld dat de spread het grootst is vlak voor opening van de markt, maar vervolgens aanzienlijk daalt en 30 minuten na de opening relatief stabiel wordt.

Naast de directe of expliciete kosten die een belegger maakt voor elk beleggingsinstrument, moeten beleggers ook rekening houden met de kosteneffectiviteit van de onderliggende portefeuille. Hoge transactiekosten in de onderliggende portefeuille leiden doorgaans tot lagere rendementen voor beleggers, mits alle andere factoren gelijk blijven. Bij zowel een aandelenfonds als een ETF houdt Dimensional bij elke stap van het proces rekening met de kosten, van een breed gediversifieerde portefeuille met een lage omloopsnelheid tot flexibel portefeuillebeheer en handelen, waarbij dagelijkse marktinformatie en kasstromen uit klantactiviteiten en andere bronnen worden gebruikt om portefeuilles te herbalanceren. 

Periode voor verwerking

Europese aandelenfondsen verrekenen inschrijvingen en inwisselingen van beleggers doorgaans drie dagen na uitvoering van de transactie, terwijl ETF's doorgaans de standaard verwerkingscyclus van twee dagen voor aandelen volgen. Hoewel dit de allocatie van afzonderlijke aandelen naar een ETF soepeler maakt, moeten beleggers rekening houden met verschillen in de verwerking en timing bij het handelen tussen aandelenfondsen en ETF's.

Bijsluiter voor posities

Een actieve ETF maakt de portefeuilleposities doorgaans dagelijks bekend op een openbare website, terwijl dit bij de meeste aandelenfondsen maandelijks gebeurt.

Dimensional belegt met een consistente beleggingsfilosofie en -aanpak om hogere verwachte rendementen te behalen voor beleggers in een ETF of aandelenfonds. Door beide beleggingsinstrumentstructuren aan te bieden, kunnen beleggers de oplossing kiezen dat het beste past bij hun unieke omstandigheden en voorkeuren.